第一，要求城投在2027年6月末前完成退平臺。退平臺即宣告不再承擔(dān)政府融資職能，聲明屬于“市場化經(jīng)營主體”。若逾期未退出，將由省級政府認定并向主管部門申請退名單。

第二，退平臺需要征得2/3債權(quán)人同意，對債權(quán)人而言，同意退平臺不用舉證(一段時間不回復(fù)即視為同意)，而不同意則需要舉證并出具相關(guān)證據(jù)，證明企業(yè)還有隱債或企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能，由地方政府審核證據(jù)、給出判定意見。

第三，退名單以后能新增發(fā)債額度嗎?大部分應(yīng)該不行，退名單是新增的必要而非充分條件。債務(wù)額度往往是基于區(qū)域經(jīng)濟財力情況、企業(yè)產(chǎn)業(yè)屬性以及外部擔(dān)保情況等，短期內(nèi)難以實現(xiàn)新增。

本輪城投退名單是指退出“35號文”提到的融資平臺名單，即2023年6月經(jīng)各省黨政主要負責(zé)同志簽字確認報送國務(wù)院的融資平臺名單。

設(shè)立名單的核心目的在于鎖定城投涉隱債主體，允許其針對存量債務(wù)進行借新還舊，同時又阻斷“邊化債、邊新增”的路徑。

從去年11月至今，已有超200家城投企業(yè)聲明轉(zhuǎn)型為“市場化經(jīng)營主體”。近日就有紹興市柯橋區(qū)建設(shè)集團等9家城投公司發(fā)布退出融資平臺公告，公開征求各金融債權(quán)人關(guān)于是否同意退出融資平臺名單意見。

今年年初，我們就“35號文”后城投公司的退平臺現(xiàn)象進行過分析，感興趣的朋友可以參見“35號文”后硝煙四起！城投轉(zhuǎn)型第一步竟是退平臺？（附2023年249家退平臺城投名單）。

城投公司本身是“央地博弈”的產(chǎn)物，分稅制改革后地方政府在財權(quán)有限的情況下為了應(yīng)對過重的事權(quán)而創(chuàng)立的融資平臺。由于長期承擔(dān)公共基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與公共服務(wù)供給，大部分城投公司缺乏自身造血能力，長年借債導(dǎo)致利息逐漸本金化，高速推進的城鎮(zhèn)化帶來的土地財政很大程度上支撐了地方債務(wù)循環(huán)滾動。

隨著土地財政逐漸乏力，這套“債務(wù)投資”驅(qū)動模式已經(jīng)不可持續(xù)。

政策層希望對城投公司與地方政府的信用實行切割，通過重塑政企關(guān)系，剝離城投公司的政府融資職能，抑制地方政府對于投資拉動經(jīng)濟的路徑依賴，所以長期來看，城投公司與地方政府關(guān)系弱化是大勢所趨。

在當(dāng)前城投公司融資環(huán)境全面收緊的大環(huán)境下，城投公司退平臺的目的大多是實現(xiàn)新增融資。部分城投公司由于過往業(yè)務(wù)的公益屬性較重，短期內(nèi)實現(xiàn)“335”等指標(biāo)確有困難，迫于生存壓力進行了虛假轉(zhuǎn)型、表面轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型往往不具有持續(xù)性，難以達到后續(xù)的風(fēng)險監(jiān)測要求，自然也無法實現(xiàn)債務(wù)新增。

而當(dāng)自身債務(wù)與地方信用脫鉤后，債權(quán)人在收益率方面一般會要求更高的風(fēng)險補償，從而提高融資成本。

同時，在財政部宣布擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)后，各地都在積極爭取置換額度。參考去年10月至今約1.7萬億元特殊再融資債券的分配情況，本輪債務(wù)置換可能仍會向財政實力較弱、債務(wù)負擔(dān)較高、城投風(fēng)險事件頻發(fā)的區(qū)域傾斜，已經(jīng)實現(xiàn)隱債清零的地區(qū)可能不會拿到這一額度，這也會一定程度上影響城投公司退平臺的進程。

各地特殊再融資債券分配情況

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP增速為4.8%，要完成全年5%GDP增速目標(biāo)仍有一定挑戰(zhàn)。

有學(xué)者認為政府先還債再進行投資的思路（如“47號文”）屬于順周期調(diào)節(jié)，沒有充分考慮宏觀上的收縮效應(yīng)（即財政隨債務(wù)收縮而收縮），關(guān)于大規(guī)模刺激經(jīng)濟的逆周期調(diào)節(jié)方案也一直在坊間流傳。

對于我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否飽和，逆周期調(diào)節(jié)是否仍要以基建為抓手拉動有消需求也存在一定爭議。

區(qū)別于以往每年在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券支持化解存量政府投資項目債務(wù)，財政部將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額來置換地方政府存量隱性債務(wù)，并且強調(diào)是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施。

近年債務(wù)置換規(guī)模統(tǒng)計

我國政府債務(wù)實行限額管理，政府債務(wù)余額須在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。截至2023年底，我國政府債務(wù)余額與限額的差距為2.26萬億元，財長提到待履行法定程序后向社會公布，事實上從側(cè)面證明本輪置換規(guī)模大于2.26萬億元，需要全國人大常委會審議通過。

此前財新社曾發(fā)文稱未來3年我國將發(fā)行總值逾6萬億元人民幣超長期特別國債等財政刺激政策，部分資金會用于置換表外債務(wù)。

根據(jù)150號文內(nèi)容來看，預(yù)計未來3年內(nèi)會逐步完成債務(wù)置換工作，近幾年，城投債到期規(guī)模在2萬億元左右。若考慮未來三年持續(xù)置換地方隱性債務(wù)，那么6萬億元應(yīng)該是有一定合理性的。

本次人大常委會的已經(jīng)定于11月4日至8日舉行，相關(guān)政策也將在屆時揭曉，讓我們拭目以待。