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去年《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（35號文）出臺時，列舉了12個債務高風險重點省份，包括天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏，讓人大跌眼鏡的是，作為“西部崛起”的明星城市重慶赫然在列。
根據(jù)重慶市財政局數(shù)據(jù)顯示，重慶2023年底債務余額為12258億元，債務率148%。相較于2022年提高了18個百分點，債務率超過了財政部設定的120%警戒線，因此進入12個債務高風險省份的名單。
早年間重慶通過打造“八大投”及渝富，利用國開行提供的政策資金高效處置不良資產(chǎn)，積累了大量的土地儲備，再由“八大投”進行消化，完成基礎設施和公共設施建設。基建提高了土地的估值，進而撬動更多的金融資源投入基建，如此循環(huán)往復。
這套發(fā)展模式，在城市工業(yè)化、城鎮(zhèn)化起步階段，以及經(jīng)濟快速發(fā)展階段，都是地方政府整合各類資源、增強融資信用、破解發(fā)展資金難題的有效手段，是先于經(jīng)濟發(fā)展周期加快基礎設施建設的有力推手。尤其是在市場信號薄弱的地區(qū)，借助融資平臺獲取長周期、低利息的融資彌補財政缺口，以加快基礎設施和公共設施建設，是非常合理的路徑選擇。
重慶也因此創(chuàng)造了GDP增速連年保持兩位數(shù)的經(jīng)濟奇跡，受到世界銀行的大力表彰，引得各地紛紛效仿。
但是“八大投”也在市場上引發(fā)了不小的爭議，一是固定投資/GDP的占比較高，投資拉動經(jīng)濟的模式過猛，一定程度上存在對未來經(jīng)濟發(fā)展的透支；
二是“八大投”作為國企大包大攬的業(yè)務模式，會擠占民營企業(yè)的發(fā)展空間，影響重慶的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與營商環(huán)境。
其中功過，即使放在現(xiàn)在也難以評說。
在此我們梳理了重慶建立“八大投”的動因和多年來的發(fā)展歷程，只為當前城投重組與轉型提供借鑒與參考。
一、渝富與“八大投”
渝富——重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，是重慶市的地方金控集團,主要業(yè)務包括處置不良資產(chǎn)（主要來自于國企），并借勢推進負債國企改造，同時還具有金融控股、土地儲備等功能，在重慶國企體系中扮演了核心角色。但渝富的組建和運作，很大程度上有賴于渝富背后重慶市政府的強大操盤能力，相對于“八大投”而言可復制性有限。如果大家感興趣，我們以后會另開一篇，討論渝富的運作機制。
而“八大投”則是典型的城投企業(yè)，在江湖上的名聲可謂如雷貫耳，又早早開啟了市場化轉型，在如今中央要求壓降融資平臺，各地紛紛推動城投重組為產(chǎn)業(yè)平臺的大背景下，具有極強的學習借鑒價值。
2002年，時任重慶市副市長的黃奇帆認為，就基礎設施和公共設施投融資而言，如果某個門類今后10年有1000億-3000億元的投資量，原則上就應有一個專業(yè)的投資集團。
如果資金規(guī)模過大，此時就會出現(xiàn)規(guī)模效應遞減，而且不易管好、管細；如果資金過于分散，每一個項目都由一個主體運營，則會導致無法形成規(guī)模經(jīng)濟與融資信用。因此，根據(jù)對未來重慶的發(fā)展規(guī)劃與投融資的客觀規(guī)律，組建了重慶“八大投”。
表1 重慶“八大投”概述
二、資金來源
“八大投”成立的目的，是通過市場化融資的能力為城市建設提供資金保障。市場化融資需要資本金作為信用基礎，八大投的資本金從何而來？
（一）國債
1999年為應對亞洲金融危機，中央投到重慶的國債累計有250億元，被分別注入了“八大投”。
例如重慶高投建設高等級公路時，就是以國債和市政府配套資金為本金，通過向銀行貸款補足資金缺口。由于不需要區(qū)縣提供配套資金，重慶高投短短一年即完成了1000公里的高等級公路建設，使重慶所有區(qū)縣到主城的通行時間縮短到8小時以內(nèi)。而就在一年前，有些區(qū)縣到主城還需要2-3天。
（二）規(guī)費
這部分主要包括高速公路收費、路橋收費、城市配套費等各類規(guī)費，2002-2015年累計大約250-300億元，作為資本金注入了“八大投”。
例如重慶主城原本有“7橋、1隧、13條路”，主要是以BOT模式建造，因此建成后一直設卡收費回收成本。
按理來說城市內(nèi)部的交通基礎設施，屬于政府公共服務范疇，不應收取費用，但苦于財政壓力問題一直難以解決。
2002年由重慶城投向銀行貸款200多億元，一次性收回存量收費路橋隧的所有權，且新建路橋隧也不再新增收費系統(tǒng)。這筆貸款產(chǎn)生的利息大約為10億元/年，相關基礎設施需要4億元/年的維護成本。
覆蓋這些費用的方法是發(fā)行通行年票，通行年票的定價為2000元，比當時每輛機動車年均所交過路過橋費5000元降低了60%。而隨著主城區(qū)機動車保有量的不斷增加，年票收入從2-3億元逐步增加到25億元，付息之余還可以較大幅度還本。2017年底路橋回購債務基本還清，2018年起重慶主城區(qū)即不再收取路橋通行年費。
（三）土地
2002-2003年，重慶一次性集中儲備了主城區(qū)40多萬畝土地，掌握了主城區(qū)近一半的可建設用地，之后細水長流，每年開發(fā)5%即2萬畝左右。
以重慶地產(chǎn)為例，其儲備土地每年有進有出，但始終保持手上有2萬畝的土地權證。“八大投”土地儲備形成的資本，靜態(tài)價值超過千億。
（四）存量資產(chǎn)
重慶市政府將過去幾十年形成的基礎設施等存量資產(chǎn)劃給了“八大投”，總價值約200億元。
例如2003年，市級以上政府資金投入建設的水利項目，都被劃轉為重慶水利的原始資產(chǎn)，未來的水利投資也都匯總到重慶水利。
（五）財政撥款
由于“八大投”作為地方政府投融資平臺，大多參與的是公益性項目，承擔了一定公共服務職能，因此財政會撥出一定款項，供其用于長期經(jīng)營。
據(jù)統(tǒng)計，2003-2015年，通過國債、規(guī)費、土地、存量資產(chǎn)和財政撥款等各種途徑注入“八大投”的資本金大約2000多億元，加上10年來“八大投”近10萬畝的儲備土地，扣除開發(fā)成本后批租轉讓實現(xiàn)凈收入3000多億元。
以此為信用基礎，“八大投”累計融資超過5000億元，完成高速公路、鐵路、水利、環(huán)境設施等重大工程總投資額約6000億元。
（數(shù)據(jù)來源：《重組與突破》，黃奇帆）
三、債務壓力與退出機制
如此大規(guī)模的投融資，使重慶“八大投”的業(yè)務滲入了城市基礎建設的方方面面，有利的一面是短時間內(nèi)有力地推動了重慶地區(qū)的基礎建設和城鎮(zhèn)化發(fā)展。
但需要注意的是，規(guī)模體量越來越大的“八大投”將資金持續(xù)投向公益性、準公益性基礎建設項目，且受制于重慶多山地形特征的制約，重慶對城市基礎設施建設的需求大且投入高，需要通過大量融資來維持，前期投入高，后期回收慢、收益少或零收益，造成企業(yè)負債率增高，經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力大。
2008年金融危機后，為配合中央提倡的4萬億基建計劃，重慶當時配合推出1萬億元投資計劃，全市實施大量重點項目，債務規(guī)模嚴重攀升，對市財政、“八大投”都造成了相當大的負擔，退平臺逐漸提上了日程。
（一）風險防護制度
事實上這些問題在“八大投”建立之初并非沒有預見，為了保障“八大投”的良好信用，重慶市政府制定了頗為嚴格的風險防護制度：
一是凈資產(chǎn)和負債要平衡，
二是集團的現(xiàn)金流要平衡，
三是投入與產(chǎn)出或投入與資金來源要平衡。
同時為了防止隱性債務，要求：
財政不直接提供融資擔保，
八大投之間也禁止互相擔保，
財政專項資金要專款專用。
同時，按照建立之初的設想，當市場條件成熟，人均公益產(chǎn)品規(guī)模達到發(fā)達國家水平時，就應當充分發(fā)揮市場對資源配置的決定性作用，“八大投”中的部分融資平臺也將完成“脫虛向?qū)?rdquo;的轉變，退出地方投融資平臺，轉型為經(jīng)營性產(chǎn)業(yè)平臺。
按照預期，八大投的生命周期為10-15年。
（二）退出機制
一是通過特許經(jīng)營模式招商引資，例如重慶高速將部分高速公路轉讓給社會資本經(jīng)營。
二是整體上市，例如重慶水務，引入歐洲最大的水務集團——法國蘇伊士環(huán)能集團作為戰(zhàn)略投資者，于2010年成功上市，轉變?yōu)橐?guī)范的公眾企業(yè)。
三是產(chǎn)業(yè)化轉型。2006年，重慶市建設投資公司通過整合煤炭、燃氣、電力、頁巖氣業(yè)務，重組為重慶市能源投資集團有限公司（以下簡稱重慶能投）。
同年重慶市高等級公路投資有限公司，在高等級公路建設基本結束后，合并長江三峽、烏江畫廊、山水都市等重慶市國有旅游資源，重組為為重慶交通旅游投資集團有限公司（以下簡稱重慶交投）。
當然退平臺并不一定意味著轉型成功。重慶能投早在2006年就進行了產(chǎn)業(yè)化轉型，意在通過金融資源和能源資源的強強聯(lián)手，在電力市場化改革中大展拳腳。當時重慶能投是重慶市最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，同時其民用天然氣輸配業(yè)務在重慶市的市場占有率達 80%，參控股電廠的總裝機容量約占重慶市裝機容量的 70%。有極強的區(qū)域壟斷地位。
但其后續(xù)發(fā)展的過程卻并不盡如人意。重慶能投自身盈利能力有限，且負債率常年維持在70%以上。2016年起因環(huán)保政策收緊、能源政策轉向等原因?qū)е旅弘娛杖氪蠓陆担?017年到2021年，連續(xù)五年虧損，一直依靠政府補貼維持經(jīng)營。由于事故頻發(fā)，2020年底重慶政府決定關停全市全部煤礦，2021年3月重慶能投因無力歸還到期的平安銀行銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行信用證2.3億元，構成違約。2022年破產(chǎn)重組，黯然退場。
四、結語
經(jīng)過一系列的并購重組，重慶高投、重慶水務、重慶建投相繼退出，“八大投”實際上已經(jīng)變成了“五大投”。
隨著重慶市內(nèi)投融資平臺轉型升級力度的不斷增強，多數(shù)平臺的城投屬性已經(jīng)偏弱，在業(yè)務方面，重慶地產(chǎn)、重慶交投、重慶城投還涉及一定比例的基建業(yè)務，主要為土地整理和基礎設施代建業(yè)務，其余主體已基本不涉及公益性業(yè)務。
此后重組整合的重點已經(jīng)從為城市基礎設施發(fā)展募集資金，轉變?yōu)榫徑鈧鶆諌毫Γ?/strong>而這也是當前絕大多數(shù)城投公司面臨的主要問題。
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